智通财经APP获悉，国泰君安发布研报称九游体育app官网，臆测2025年，啤酒下一产业阶段特质将是：天下品牌保捏相对慎重的高盈利水平且区域品牌净利率进一步擢升，龙头捏续擢升分成率。臆测2025-26年轻啤、华润分成率有望离别在64%、58%基础上逐渐升至60-70+%，燕啤有望逐渐擢升，重啤或防守百分百分成，百威或防守82%以上。啤酒行业举座竞争态势不会显着加重，龙头百威、华润、重啤2025年或仍将以利润观看为主，不参与恶性竞争；区域龙头中珠江聚焦广东，燕京区域浸透以高端单品势能引颈为主。

国泰君安主要不雅点如下：

行业将参加高分成期间，有望呈现强盈利韧性

啤酒行业自2014年销量见顶以来，先后履历了供给侧去产能、头部市占率擢升、结构升级提价、利润率擢升的产业阶段，盈利及估值全面擢升。而2H23以来，由于通胀水平回落，价钱擢升逻辑受到挑战，估值回落至历史底部20X傍边。但板块盈利水平不休转换高，3Q24净利率+0.16pct至13.1%，营业时势上风及盈利韧性突显。

国泰君安以为，啤酒下一产业阶段特质将是：天下品牌保捏相对慎重的高盈利水平且区域品牌净利率进一步擢升，龙头捏续擢升分成率。臆测2025-26年轻啤、华润分成率有望离别在64%、58%基础上逐渐升至60-70+%，燕啤有望逐渐擢升，重啤或防守百分百分成，百威或防守82%以上。

景气有望边缘建造，恒久结构升级及品类推广捏续

由于餐饮等浮滥场景相对偏弱，估测2024年行业销量或同比下滑3%傍边，吨价同比+1-2%。跟着策略愈加积极以及多地披发餐饮浮滥券，臆测2025年餐饮等场景建造有望带来量价趋势回升，重叠低基数效应，臆测4Q24-3Q25销量增速有望环比改善，吨价擢升幅度有望大于CPI擢升，且恒久结构升级趋势不变。

臆测2025-26年百威(01876)或聚焦超高端升级，不排斥少许家具提价；华润(00291)则将坚捏“白+啤”双轮驱动及高端多元化策略；青啤(00168)或将在8元经典基础上遵守发展纯生及口味转换；重啤(600132.SH)“扬帆27”引颈或运转饮料赛谈布局联想；燕京(000729.SZ)U8在家具线细化和区域浸透驱动下保捏较快增长；珠江(002461.SZ)纯生受益区域市集上风捏续增长。中恒久看，啤酒龙头或进行品类推广，饮料、烈酒等其他业务条线的孝敬比例将逐渐擢升。

竞争态势和善，本钱稳中有降，毛利率或再转换高

国泰君安以为，2025年举座竞争态势不会显着加重，龙头百威、华润、重啤2025年或仍将以利润观看为主，不参与恶性竞争；区域龙头中珠江聚焦广东，燕京区域浸透以高端单品势能引颈为主。6-8元价钱带已变制品牌控制上风，10元以上则是家具转换驱动而非廉价竞争。燕京、珠江孝敬了2024年1-9月行业利润增量的7成，主要收货于其所处产业阶段、区域渠谈上风及里面降本增效，有望捏续。咱们以为区域分化趋势或将接续，同期行业景气建造下天下性龙头回增值得期待，青啤或在2025年组织纠正的驱动下，完毕市集份额建造。本钱端看，预测2025年大麦本钱或同比中高个位数下跌，玻瓶与纸箱价钱稳固，2025年龙头毛利率或仍将微幅擢升。

风险指示：本钱波动、顶点天气影响、浮滥习尚转换。

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